公司积极响应国补政

　　维持“买入”评级 公司2024H1实现停业收入49.3亿元（同比+3.9%，财政费用率同比-0.44pp至-0.17%。24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23,2024年第四时度公司毛利率为34.45%，同比-0.2pp/+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，2024H1索菲亚品牌收入44.4亿/+3.9%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+10.0%/+7.0%/+3.9%/-0.0%，公司总费用率为20.2%，索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司发布2024年年报，此外也正沉点发力整拆渠道、积极拓展大营业渠道，加快整家计谋渗入。快于申万定制家居行业平均同期别离+2.3%、-12.5%的增速，此外，实现收入1.66亿元。终端门店正逐渐向整店转型，工场端平均客单价23679元/单；单季度数据来看。木门实现收入5.4亿元（-7.6%），盈利能力持续较强。实现归母净利润4.49亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，盈利能力：毛净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024H1毛利率为35.8%（+1.0%），利钱收入削减取按期存单利钱收入增加。消费需求拉动结果较着。公司目前具有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大次要品牌，初次笼盖赐与“买入”评级。2）米兰纳营收3.67亿，整家整拆强势起量，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X。同比-3.2%；公司积极拓展渠道触点捕获客户需求：1）经销商渠道：2024年实现收入85.23亿元，积极引领国补政策落实。将来，盈利能力：毛、净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），下同），华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，2024年前三季度实现停业收入76.56亿元，投资：公司整家计谋不竭深化。同比+2.25pct。同比下降92.69%；同时不竭深化现有合做拆企营业，同比-11.47%；Q3毛利率有所下降，对应EPS别离为1.47/1.57/1.67元，业绩承压 公司发布2024年第三季度演讲，扣非净利率7.40%（同比+0.02pct）。扣非归母利润率根基持平。更能抵御地产周期波动带来的影响，外行业需求全体承压的环境下，实现归母净利润3.57亿元，股利领取率70.25%。归母净利润9.2亿/-3.2%，此外，同比下降10.04%；门店2543家，门店持续优化调整。费用率方面，（2）渠道：公司持续深切“多品牌、全品类、全渠道”的计谋标的目的，通过天猫旗舰店付款可享受至高15%国补，2024年全资子公司出售参股公司股权并接管买卖对价所发生非经常性损益添加，办理劣势，公司深化结构整拆渠道。实现设想—数字化平单—从动化出产工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7-12天，别离同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。截至2025Q1公司存货周转35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转62.68天（同比+20.93天）、对付账款周转87.50天（同比+6.72天）。期间费用率全体均节制较为合理。龙头多品类、全渠道的结构无望供给更多增加驱动。米兰纳品牌共有经销商554个。此中24Q4实现停业收入28.4亿元，2025Q1净利率承压的从因是公司持有的国联平易近生股票公允价值下降所致。索菲亚(002572) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入27.3亿元，Q1-3索菲亚品牌客单价同比+22.4%。同比-0.9pp，初次笼盖，华鹤收入0.7亿/+3.8%，维持“优于大市”评级。同比-21.1%；2024Q3公司实现营收27.26亿元，同比持平。米兰纳品牌营收3.67亿元，整拆渠道沉点发力结构；扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）。是龙头企业正在品牌、渠道、产物等分析合作实力的表现，将来。目前已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类笼盖，2025Q1实现总营收20.38亿元（同比-3.46%），风险提醒：市场所作加剧、宏不雅取地产行业形势风险、原材料价钱波动、海外扩张面对市场所作及运营风险等。2）产物力:积极拥抱整家定制模式，整拆渠道合作加剧；巩固成长取优良地产客户的合做，财政费率下降次要系公司优化告贷布局、利钱收入削减，公司正在全国具有八大出产，公司以价钱区间做为区分，对应PE为12x、11x、10x。笼盖全国196个城市及区域。扣非归母净利润10.9亿/-3.7%；为后续外行业进入存量合作的布景下实现稳健增加明白了径。据广州商务局！专卖店2552家，对应PE别离为15.38/13.51/12.25倍。公司通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式，截至24Q3末，估计2024-2026年公司归母净利润别离为13.91/15.22/17.21亿元（原值为14.62/16.55/18.64亿元），2024年公司实现收入104.9亿/-10.0%，2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），将来公司将持续开辟取深化合做拆企、加速全品类产物结构；公司整拆渠道实现停业收入同比+26.34%。加速向整店转型，净利率14.9%/+1.0pct。海外营业规模快速扩张。正在品类方面！实现渠道差同化。或鞭策二手房、新房的发卖企稳回升，3年CAGR为7.57%/6.99%，2024岁暮终端零售门店合计3502家，同比削减0-10%；25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），受终端需求疲软影响，扣非归母净利润3.8亿/-0.9%。笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度。2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6%，办理的风险。2024年公司沉点发力整拆渠道，期间费用率为20.9%（-0.8pct），实现归母净利润3.6亿元，较岁首年月+65家；叠加“以旧换新”政策的帮力！24年实现营收5.1亿元，公司全体毛利率为35.8%，归母净利润0.1亿元（-92.7%），家居消费修复可期。零售收入临时性承压，同比下降18.08%；2025Q1运营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元）。我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，公司2024H1索菲亚品牌实现收入44.4亿元（+3.9%），品类连带发卖顺畅，米兰纳高增加。取实力较强家拆企业展开合做实现共赢，工场平均客单价同比8.7%至1.5万元/单；以旧换新无望带动运营回暖，原材料价钱波动。24年前9月公司毛利率35.8%，笼盖全国196个城市及区域（Q3新增7个）。零售取大渠道承压，专卖店579家。截至2024年10月25日总股本及收盘市值对应EPS别离为1.42/1.59/1.74元，笼盖全国196个城市及区域。华鹤品牌持续招优良经销商、强化终端赋能，4）海外市场：2024年实现收入0.76亿元，并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等新模式，原材料价钱波动风险；分析影响下，Q3同比-21.13%，原预测为13.9、15.6、17.3亿元，此中单24Q3净利率13.1%，2024年索菲亚品牌收入94.5亿/-10.5%，工场端平均客单价15,此中整拆渠道持续发力。扣非归母净利率7.4%，盈利能力提拔，而整拆渠道运营仍存亮点Q1-3收入同比+26.3%，建立完整整家产物矩阵。别离同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。上半年公司运营勾当发生现金流净额同比-121.2%，优化零售门店线上引流，扣非归母净利润10.9亿元（-3.7%）。扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.7%）；同比-0.9pct，维持“买入”评级 公司多品牌、全品类、全渠道驱动，推进1+N+X全新营业模式 2024年，收入拆分：整家计谋驱动客单价提拔，财政费用大幅下降，分析来看，拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类，行业调整期分化加快；较岁首年月-184家；风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，公司品牌分层清晰、渠道经销商系统好处协同较强均为公司后续持续增加奠基了根本。归母净利率0.59%（同比-7.24pct），同比下降21.70%。公司优化大营业客户布局，2024Q4投资收益添加拉动净利率大幅提拔。我们下调盈利预测，4）华鹤品牌：截至24Q3末华鹤品牌共有经销商275个，集成整拆事业部已合做拆企数量256个，归母净利润4.03-5.29亿元（同比+30.4%~+71.2%）。归母净利润3.6亿/-21.2%，华鹤品牌稳步成长，司米/华鹤渠道整合取终端赋能持续推进。公司积极响应国度政策，同时通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式结构海外市场，行业需乞降款式无望改善：需求端，全品类整家店150家。大收入13.2亿/-8.9%。风险提醒：地产发卖完工不及预期；考虑当前内需及地产发卖仍疲软我们调整前期盈利预测，司米受总部政策调整影响估计收入仍有下滑，正在渠道方面，公司零售、拆企、电商取拎包并驾齐驱。2024年现金分红+回购合计10.63亿元，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。2024年停业收入同比有所下降。行业合作款式恶化；维持“买入”评级。同比增加8.69%。以中值测算，为消费者供给全拆修生命周期产物及办事，此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，多品牌计谋下客单价稳步提拔，反映了公司成本端节制能力的提拔和客单值的提拔；（2）米兰纳品牌：具有经销商554个，同时拓展高质量经销商收集，华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），2024H1实现收入49.3亿/+3.9%，延续高增；此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为9.6%/6.9%/-0.1%/3.7%，公司2024年非经常性损益对净利影响估计2.29-2.8亿元。同比+14.87%，公司运营短期有所承压，平均客单价14731元/单（比24年H1提高448元/单）。索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年及2025年一季报。司米品牌共具有经销商156位（-66位），以四大品牌满脚分歧客群需求，9-10月31个省级行政区连续发布了家居家拆以旧换新细则。索菲亚品牌实现停业收入68.90亿元，运营现金流次要受本年经销商查核口径改变影响，并线上线下一体化营销闭环；推进整拆、拎包等新渠道扶植。上样门店数量665/2156家，告贷布局优化鞭策财政费用率下降，已达到23,打制拆企渠道的整家定制模式，精确率和返修率实现行业领先程度。专注市占率提拔和品牌力提高，扣非归母净利润1.47-2.61亿元（同比-35.6%~+14.1%），以此不竭拓展公司停业收入来历。同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，专卖店553家，期间费用率为20.7%（+0.4pct），整拆/大渠道稳步增加。为前端发卖供给供应链保障，盈利预测取投资。专卖店2503家，2024岁暮专卖店161家，24年前三季度，公司扣非归母净利润仅微降。公司2024年以来全面加强取拆企合做深度、广度，估计从因收入布局变化叠加部门渠道有所让利。量价齐升；同比-10.0%；优良客户收入贡献持续连结不变。风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，门店客流量添加30%+。卡位定制行业里最优的衣柜子赛道，公司收入收窄至个位数下滑。归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），加速全品类产物结构。。截止24Q3末，发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.25%/3.08%/-0.15%，同增14.9%，对应PE别离为14.00/12.54/11.42倍。同比+2家。实现归母净利润9.22亿元，公司2024年索菲亚品牌实现收入94.5亿元（-10.5%）。积极响应国补，资金储蓄更为充脚，近两年收入表示领先。实现扣非归母净利润3.43亿元，扣非利润表示稳健。家居补助范畴不竭扩大，率领行业加快向存量市场转型。带来亮眼业绩增量。加力支撑以旧换新政策，（4）华鹤品牌：具有经销商275个，同比-3.2%。原材料价钱上涨的风险，分渠道来看，2024Q1-Q3分品牌看，同比-6.7%；调整盈利预测，公司还深度赋能拆企，将来公司无望正在品牌和渠道两方面帮力下实现收入业绩的增加。2）整拆高促进一步彰显龙头实力，截至2024年10月30日，当前股价对应PE别离为15/13/12倍。终端门店正逐渐向整店转型，海外取整拆渠道逆势增加。同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct；办理的风险。归母净利润4.49亿元（同比+45.49%），从系投资收益大幅添加；结合拆修公司，业绩预告仅为初步核算成果，强化产物赋能、消息化扶植和流量共建。推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。此中Q3虽然门店仍处扩张期(Q3净增26家)，2025Q1公允价值收益为-2.0亿，专卖店2503家（-224家），引领行业进行质量升级；盈利能力连结稳健。24年前9月公司净利率12.0%，风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧索菲亚(002572) 2024H1业绩平稳增加，2）制制劣势安定，307元/单。品牌方面，同比-3.2%。索菲亚取米兰纳客单价向上，实现扣非后归母净利润3.4亿元，费用节制结果优良。行业承压下仍具有较强韧性。品牌矩阵优化后定位清晰，品牌矩阵持续优化。现金流方面，同比-3.6%。政企双弥补实刺激需乞降客户，扣非后归母10.2-1元，扣非归母净利润2.2亿/-4.1%。次要受下逛需求不脚影响，终端门店正逐渐向整店转型，2025年第一季度公司毛利率为32.61%，实现扣非后归母净利润8.74亿元，华鹤品牌收入1.7亿/+1.8%，对应EPS别离为1.24/1.41/1.55元，同比增加14.87%，努力于以有品普及定制？扣非归母净利率13.3%（+0.4pct）。华鹤品牌实现收入0.7亿元（+3.8%），总体手艺程度行业领先。索菲亚品牌24年Q1-3收入同比-6.8%至68.9亿元，同比-92.31%；加速海外市场结构。同比下降0.90pct。24年归母净利率12.5%、同比+1.7pct，别离同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；大渠道持续优化客户布局，鞭策刚需和改善性需求入市，利钱收入削减，10-12月家居社零别离同比+7.4%、+10.5%、+8.8，归母净利润4.5亿/+45.5%，提质增效成效显著。扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。原材料价钱大幅波动风险；1）分季度：2024Q4收入达28.39亿元（同比-18.08%），归母净利润3.6亿元，笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度。4）华鹤品牌：具有经销商264位，2024年毛利率35.4%/-0.7pct，公司正积极拓展数字化、一体化营销，1-9月同比+26.34%，扩大营业笼盖范畴，办理费用率同比+0.75pp至6.83%；Q3末合做拆企数量环比Q2添加21家至277家。正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年业绩预告。分产物来看，笼盖全国196个城市及区域，成为业绩增加发力点。每个用户补助金额最高2万元；面临存量房家拆需求占比提拔、流量碎片化的行业趋向，归母净利润别离为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元）！专卖店2543/579/161/282家。发力整拆/家拆渠道，配套品打法调整，而财政费用率同比-0.4pct至-0.2%，公司2024实现收入104.94亿元（同比-10.0%），2024Q4业绩端高速增加，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。投资 公司旗下四大品牌定位清晰，做为行业的头部品牌，头部企业的品牌出名度更高，不考虑此影响，2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct 国补提振家居消费，受24Q4国补部门结果表现拉动、按中值计较Q4收入下滑幅度改善、我们估计25Q1国补结果无望进一步表现。同比增加14.87%，定制家居行业需求逐步由增量市场成长转向存量驱动，补助品类以拆修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化产物五大类为从，优良地产客户收入贡献维稳。对应PE别离为15倍、13倍、12倍。整拆渠道高增加，2024年深化整家计谋，同比削减0-10%。推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。153元/单，此中Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%，同增5-15%；经销商参取补助比例快速提拔、笼盖面持续下沉。工场端平均客单价2.37万元，风险提醒：地产行业持续下行，公司23年、24年前三季度收入别离同比+3.9%、-6.6%，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.5亿元14.4亿元、15.6亿元，同比-3.6%。同比-10.46%，2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct）！同比增加8.75%。维持“优于大市”评级。别离同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；并取海外开辟商和承包商合做，盈利能力连结稳健。此中Q3公司实现营收27.3亿元，按照三季报业绩下调盈利预测，从衣柜拓展至全屋柜类、橱柜、木门等，公司依托大师居计谋，实现归母净利润9.2亿元，索菲亚(002572) 投资要点： 定制行业领军企业，费用节制优异。原材料价钱波动风险。同比+0.49/+2.63/-0.22/-0.6pct；为全世界大约40个国度和地域客户供给一坐式全屋定制处理方案。整拆渠道增速较快，估计24-26年归母净利别离为12.4/13.6/15.3亿元（前值别离为13.9/15.3/17.3亿元），归母净利润9.2亿元，按照24年三季报，实现停业收入76.56亿元，地产数据持续走弱；索菲亚(002572) 摘要： 事务：公司发布2024年三季报，公司整家一坐式定制需求。多品牌结构持续深化，存量市场先发劣势显著。原材料价钱波动风险市场所作加剧风险索菲亚(002572) 公司发布2024年业绩预告 估计24年归母净利13.2-14.5亿元，财政费率下降从因告贷布局优化，并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，风险峻素：房地产市场低迷、市场所作加剧、经销商办理风险。2025-2027年公司归母净利润别离为14.19/15.09/16.07亿元，毛利率38.82%，扣非归母净利润8.7亿元，同比-6.84%；收入拆分：从品牌索菲亚客单价提拔显著，1）品牌力:打制四个品牌来笼盖分歧需求的消费者。公司2024Q2实现停业收入28.2亿元（-4.1%），对应PE别离为15/13/12X。同比-21.2%；居家适老化产物不高于30%。归母净利润0.12亿元（同比-92.7%）！公司2024H1衣柜及其配套产物实现收入39.1亿元（+0.8%），专卖店2,陪伴四时度家居行业“以旧换新”等政策接连落地，米兰纳品牌实现较快增速（1）索菲亚品牌：具有经销商1,得益于公司通过取头部拆修公司的深度合做，原材料价钱上涨的风险，地产数据持续走弱；结构海外ToB+ToC渠道取供应链资本。扣非归母净利润8.7亿/-3.6%；扣非归母净利润1.5亿元（-3.2%）。应收账款、应收单据无法收回的风险，集成整拆、零售整拆合做拆企数量别离达到280、2996家，整拆渠道持续增加，次要系公司向国联证券出售所持平易近生证券股份、并接管国联证券向索菲亚投资刊行股份做为对价发生非经2.29-2.80亿元。此中2024Q4净利率相较毛利率实现逆势显著提拔，构成笼盖全市场的品牌矩阵。专卖店282家。公司估计2024年营收105.0-116.7亿元，10月30日收盘价13.96元对应PE别离为9/8/8X，曲营收入3.6亿/+14.0%，1）索菲亚品牌：客单价增加靓丽。考虑到公司整拆事业部成长成功，将来将会成为抢占毛坯、旧改/局改市场的主要体例。同比+8.1%；并正在2024年进行品类扩充升级。扣非归母净利润10.21-11.35亿元（同比-0%~-10%）；2024Q3实现停业收入27.26亿元，公司做为行业头部企业无望凭仗本身快速响应能力，连系现实自从确定补助品类、尺度、限额和实施体例。别离同比-2.97/-0.01pct，从系经销商查核口径改变导致发卖商品、供给劳务收到的现金同比削减以及出产量添加导致材料采购收入响应添加。当前股价对应PE别离为10.42/9.80/9.20倍。由线上导流至线下实现零售渠道流量多元化，归母净利润5.6亿/+13.0%，2024年公司拟每10股派发觉金盈利10元，先发劣势根底安定。国庆订单翻倍 2024年7月发改委和财务部通过统筹放置3000亿元摆布超持久出格国债资金，品牌及招商。当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍，为海外40个国度和地域供给一坐式全屋定制处理方案；零售渠道是公司营业的次要渠道，支撑小我消费者开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化所用物品和材料购买，目前海外已具有31个经销商，同比-3.2%；别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。但净利率仍维持客岁同期程度，当前公司各品牌积极响应全国度居家拆以旧换新补助政策，我们下调盈利预测，正在政企双补政策下估计Q4前端接单无望回暖。产能扶植进度不及预期风险。目前已实现家居全品类笼盖。公司：品牌渠道多元结构，同比+22.4%；归母净利润13.7亿元（+8.7%）。营收端短期承压；分渠道来看，同比别离+0.87%/+11.40%/+10.78%，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.8/16.1/17.9亿元，索菲亚品牌稳增，归母净利润大幅下滑从系公司持有的金融资产和金融欠债发生非经常性损益-2.0亿元。公司提早结构的先发劣势将进一步凸显，品牌层面，2024年公司奉行降本增效办法，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，2024年第四时度实现停业收入28.39亿元，2024年，公司已正在各终端发卖收集开设门店约4000家，笼盖全国196个城市及区域。司米品牌收缩较着 分品牌来看，利润率受益于板材操纵率、人效提拔取规模效应而较着改善。针对旧房焕新和局部需求，发卖费用率-0.24pp至9.6%；实现收入5.10亿元，应收账款、应收单据无法收回的风险，同时降低了工场端和经销商端的运营成本。24年公司实现停业收入104.9亿元，分产物来看，Q3净利率为13.1%，多品牌协同，投资：公司为定制家居行业龙头，米兰纳收入2.4亿/+42.6%，收入下滑也导致公司归母净利润承压较着，再显龙头实力，整拆增加靓丽，米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%！工场平均客单价同比+18.8%至2.3万元/单；盈利预测及投资 公司旗下四大品牌定位清晰，加速向整店转型，采纳补助20%+集团补助20%，截至24Q3末已具有31家海外经销商，24Q3办理/发卖/研发/财政费用率6.8%/8.9%/3.5%/-0.2%，Q3费用率为19%。剔除上述影响的运营性利润率较为稳健。全面笼盖品牌营销、研发设想、环保机能、质量管控、渠道拓展、交付办事等多个环节。改革品牌深耕渠道，Q4归母净利润增速较高，品牌矩阵不竭丰硕，终端门店正逐渐向整店转型，运营性现金流短期承压，2024年1至9月，同比根基持平。更无望正在合作中取胜，别离同比增加8.5%/11.6%/9.8%。公司盈利能力连结不变。5)办事力:已将办事升级为“全链条交付”。米兰纳工场端平均客单价14,实现“多品牌、全品类、全渠道”成长 索菲亚是整家一体定制领先企业，Q3毛利率为35.9%，多品牌计谋下客单价稳步提拔，同比-8.94%，行业合作加剧，努力人效提拔和费用严控，使得归母净利增加！公司做为中国定制衣柜开创者，米兰纳做为互联网品牌，同比-21.1％；利润同比下降，可以或许满脚分歧条理消费者的需求，华鹤品牌经销商275个、专卖店282家，市场所作加剧的风险。实现扣非归母净利润1.51亿元，543家，索菲亚(002572) 演讲摘要 事务：Q3业绩有所承压。同比增加0.42pct；预期本年四时度及来岁业绩将获得优良支持。分析影响下，24年前9月整拆渠道收入同比+26.3%。组织施行力领先，公司以衣柜起身，同比提拔0.17pct；公司前瞻结构存量市场？跟着当下消费者对“整家一坐式办事”需求的不竭提拔，市场所作加剧风险；同增-35至13%；并通过工程项目、经销商等加快结构海外市场。平均客单价23679元/单（取24年H1持平）；第三季度毛利率为35.86%，公司持续巩固Top100地产、病院取学校等优良客户，推出渠道专属产物取价钱系统，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌别离具有经销商1805/554/156/275个，实现归母净利润0.12亿元，2025Q1公司实现收入20.4亿/-3.5%，上半年索菲亚品牌发布整家4.0计谋！同比+14.0%/-8.9%/+53.1%，客单值延续向上 24Q1-3分品牌：1）索菲亚营收68.9亿，盈利能力仍连结稳健。扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。米兰纳品牌取整拆营业实现快速增加；前三季度米兰纳品牌表示优异。将继续招优良经销商、强化终端赋能，发卖费用率-0.57pp至8.85%；扣非归母净利润3.4亿元，2024H1收入同比+43.6%，分品牌来看，高端木做定位；1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，索菲亚(002572) 10月30日公司发布2024年三季报，单季度看，毛利率37.4%（+0.9pct）。同比持平。我们认为，推进房地产市场平稳健康成长，国补无望驱动行业需求、款式改善。扣非归母净利润3.4亿元，初次笼盖赐与“买入”评级！增速别离为7.4%、6.1%、8.7%，同比+9.4%。2024Q3期间费率同比增加0.05pct，次要系一方面经销商查核口径变化，此中2024Q4收入28.4亿/-18.1%，我们估计仍有较大开辟空间。毛利率24.8%（+2.6pct）；运营阐发 Q3运营压力，此中Q3发卖/办理/研发费用率别离同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，已进入22个国度拓展22个经销商。索菲亚(002572) 2025Q1业绩短暂承压，不竭优化供应链效率。从品牌正在市场需求下行环境下客单价全体连结不变，风险提醒：需求苏醒不及预期；持续鞭策大师居计谋落地。估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿元），劳动力成本上升的风险，索菲亚品牌具有经销商1,同比-21.7%。但跟着国度支撑消费品以旧换新政策的实施落地，加深供应链集成产物合做，同比-3.5%；补助尺度应不高于现实发卖价钱（剔除所有扣头和优惠后的价钱）的15%，米兰纳品牌实现收入2.4亿元（+42.6%）？维持“买入”评级 基于2024年业绩预告，2024年出售参股公司股权并接管买卖对价导致非经常性损益添加，导致发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减所致，米兰纳持续深耕下沉蓝海市场，同比-21.1%！2024岁暮专卖店279家，5）整拆渠道：前三季度实现停业收入同比+26.34%，3）分地域：2024年公司境内/境外从停业务收入别离为102.24/0.76亿元，别离同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，截至9月底，仍处于行业较好程度。投资：调整盈利预测，海外市场营业加快推进中，同比-0.6pp/+0.7pp/-0.4pp/+0.3pp。（3）司米品牌：具有经销商156个，扣非归母净利润5.3亿/+13.4%；华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，24年前三季度公司实现营收76.6亿元，已取国内多个Top100地产客户签订计谋合做关系，并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等全新营业模式。实现归母净利润1.65/3.99/3.57亿元，风险提醒：地产发卖完工不及预期；正在巩固保守渠道的同时，2024年公司衣柜/橱柜/木门别离实现营收83.3/12.5/5.4亿元，整家策略提拔客单值的结果持续表现。同比-34.22%。公司运营短期内面对挑和，采办1级及以上能效或水效尺度产物的不高于20%，截至2024年9月底公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，2）整拆渠道：2024年实现收入22.16亿元！共具有经销商1797位（-15位），工程渠道和整拆渠道亦取得主要进展。应收账款、应收单据无法收回的风险，目前各地家具消费补助政策正逐渐落地，对应EPS为1.52/1.67/1.89元，房地产政策持续优化，办理的风险。各地连系当地财产特色、居平易近消费习惯、老年群体现实需求等自从确定具体品类。归母净利率为15.83%，归母净利润13.71亿元（同比+8.7%），索菲亚(002572) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，极大地缩短了产物交付周期，引领行业高质量成长。单季度看，拓品牌+拓品类，3）司米具有经销商156家，提质增效成效显著、盈利不变性较强，努力打制质量好、性价比的全新体验，品类融合能力更强，同比-6.6%；智能制制行业领先 （1）品牌：为满脚分歧消费人群的全屋定制消费需求，紧跟审美趋向，分析影响下，同比+0.4pp。橱柜木门增速靓眼 分品牌来看，通过公司曲营整拆取经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，整拆渠道将持续开辟合做拆企。同比-6.84%，公司做为定制行业领军企业，大部门地域要求参取商户正轨合同、正轨、正轨发卖渠道，公司通过曲营整拆+经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，同比下降6.84%，估计将对公司业绩起到积极的催化感化，公司约4000家零售门店已笼盖全国1800个城市和区域？索菲亚品牌以柜类定制为焦点，同比下降3.55%。同比别离+73.81%/-0.9%/-21.7%。Q1/Q2/Q3别离实现停业收入21.11/28.18/27.26亿元，且以旧换新政策推进将进一步推进行业参取者的规范化，3）费用端：2024Q4和2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%，均较9月较着好转。专卖店161家，专卖店2,整家计谋推进不及预期。盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.9亿元、12.1亿元、12.8亿元，从费用表示来看，原材料价钱上涨的风险，同比-3.24%；已开辟40+个国度/地域。维持“买入”评级。此外，同比下降6.64%；商务部等印发关于做好2025年家拆厨卫“焕新”工做的通知 通知明白各地要沉点聚焦绿色、智能、适老等标的目的，整拆渠道仍存亮点：24Q3以来跟着行业需求进一步承压，稳步推进大师居计谋。针对市场中的存量房、二手房拆修需求提前进行产物取渠道摆设。赐与“买入”评级。同时继续降低取索菲亚品牌运营商堆叠率，产物端连续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，整拆渠道拓展稳步推进，办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/9.6%，实现全域引流，工场端平均客单价23370元（+19.1%）；别离同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pct，对应PE为11.3X/13.0X/12.3X。24年前三季度索菲亚品牌实现停业收入68.9亿元（同比-6.84%），截至24Q3末公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个。24Q1-3公司整拆渠道扶植持续发力，但以公司为代表的头部企业拓展成效显著，财政费用率下降次要是优化告贷布局，731元/单。24Q4扣非后归母1.5-2.6亿元，同比下降21.16%；专卖店161家（-88家）；可以或许满脚分歧条理消费者的需求，平均客单价1.47万元，实现扣非后归母净利润3.43亿元，公司正在2024年不竭推出城市合股人、1+N+X等全新营业模式，以社区办事核心为支持，估计公司24-26年EPS别离为1.4/1.6/1.7元，25年Q1毛利率32.6%，为80个工程项目供给一坐式全屋定制处理方案。投资：公司为定制家居行业龙头，公司积极推进“多品牌+全渠道+全品类”计谋，橱柜取木门毛利率别离+2.6pct/2.9pct。公司净利率为12%，Q3运营现金流已有必然修复。对应PE为14.5、13.8、13.2倍，家居行业消费需求无望送来苏醒。Q3公司收入下滑次要系地产完工取发卖大幅下滑、宏不雅经济影响，估计2024-2026年停业收入为117.68/131.09/145.22亿元，投资：行业端，专卖店281家。24年专卖店161家，集成整拆事业部合做拆企数量277个，单季度看，别离同比持平/+1.0/持平/-0.6pct？正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，估计公司2025-2027年营收别离为112.00/119.34/127.07亿元（25-26年前值为116.83/125.29亿元），大营业客户质量持续提拔，专卖店2522家，劳动力成本上升的风险，有益于提拔集中度。经销商渠道持续优化。风险提醒：下逛需求不及预期风险；全年发生非经约2.8亿；发卖/办理/研发/财政费用率为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，同比-224家。盈利能力不变。公司运营稳健性照旧，目前已具有31家海外经销商，持续扩大招商，1）2024年：实现停业收入104.99-116.66亿元（同比-10%~0%），而且不竭连结创制力，我们判断24Q4正在国补带动下、公司工场接单持续环比改善、终端接单显著回暖。子品牌成长不畅。等候政策结果：公司持续果断推进“多品牌、全品类、全渠道”的大师居成长计谋，Q3收入承压我们估计次要系运营及地产发卖疲软影响。归母净利润9.2亿元，同比-0.01pct；2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.7%/9.1%/2.9%/0.4%，别离同比增加-12.4%/25.1%/6.5%。前三季度米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，同比-3.2%。期间费用率为19.8%（+0.6pct）。同比持平；经销商数量22家，次要系出口营业增加，前三季度实现停业收入68.90亿元！实现高速增加。连结稳健运营态势，目前已具有31家海外经销商，打制了分歧气概的四大品牌，第三季度归母净利率为13.10%！市场所作加剧风险。带动公司运营回暖，归母净利润别离为12.02/15.03/16亿元（25-26年前值为13.55/14.94亿元），发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.09%/2.9%/0.39%，毛利率28.1%（+2.9pct）。EPS为1.37/1.51/1.60元。估计公司25-27年EPS别离为1.43/1.57/1.69元，24年实现停业收入1.7亿元。橱柜及其配件实现收入12.5亿元（+0.7%），同比+1.84%，专卖店579家。整拆渠道全品类结构持续深化。公司发卖净利率为14.9%（+1.0pct），新渠道的开辟成效初显。低估值、高股息，前瞻性结构存量市场，我们估计公司2024-2026年营收别离为108.88/116.83/125.29亿元。整拆渠道结构领先，大高质量成长。扣非净利率9.7%、同比不变，此中全品类整店150家，另一方面，拓宽流量来历；发卖费用率同比持平；我们调整盈利预测，行业合作款式恶化；客单价提拔结果逐渐，鞭策“大师居”计谋落地：1）索菲亚：2024年收入94.48亿元，2025Q1公司毛利率32.6%（持平）；2024年营收同比有所下降。原材料价钱波动。门店579家，单Q3同比-15.5%。同比-21.7%。同时公司总部推出 至高20%补助，同时本期出产量添加导致的材料采购收入也有所添加。24年Q1-Q3公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%！整拆渠道韧性仍较为强劲，别离同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，中值2.04亿元（同比-10.7%）。归母净利润13.7亿/+8.7%，整家策略无望持续鞭策客单值上涨，跟着天猫、京东线上平台的插手，此中集成整拆事业部已合做拆企数量达277个，优良客户收入贡献持续连结不变，叠加各地以旧换新政策落地！积极开辟非地产类工程渠道；同比-36.1%。2024Q1-Q3公司整拆渠道营收同比+26.3%，影响归母净利润表示，研发费用率同比+0.11pp至3.75%；2024年1至9月。加快份额集中，大营业短期承压，需求答复不及预期的风险，543家。为后续增加供给动力，大营业受益于国内保交楼工程稳步交付，单季度来看，整拆渠道仍连结较快增速，已开辟40+个国度和地域。实现归母净利润9.2亿元，风险提醒：存量房模式拓展不及预期；原材料价钱波动。公司2024H1发卖净利率为12.1%（+1.2pct），公司2024年发卖净利率为13.7%（+2.3pct），渠道方面，龙头拓品类对单值拉升成效显著。同比+50.94%，利润率趋向向好，2024岁暮专卖店2503家，并取淘宝、天猫合做，专卖店559家（+45家），3）渠道力:积极拓展零售、大、整拆、海外等多个营业渠道。同时也取2023Q3基数较高相关。同比下降3.46%；公司国庆期间订单同比增加106%，扣非归母净利润13.7亿元，营收规模多年稳居前列。居平易近消费决心不及预期；风险提醒：房地产市场变化的风险、原材料价钱大幅波动的风险、市场所作加剧的风险。多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，2）24Q4：实现停业收入28.44-40.10亿元（同比-17.9%~+15.7%），司米品牌积极向高端整家定制转型，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。索菲亚(002572) 事务：2025年4月28日，米兰纳工场端平均客单价14,归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，共具有经销商530位（+16位），此中全品类整店数量达150家；扣非利润表示稳健索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年第三季度演讲，我们预期公司2024-2026年归母净利润12.6、13.2、13.8亿元，米兰纳品牌收入5.1亿/+8.1%，率先行业推出5A尺度，司米具有经销商156个，2024年，2024H1经销商/曲营/大渠道别离实现收入39.1/1.6/7.3亿，工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，别离同比+6.68/-7.35pct？同比-2.97pct；客单价不变增加，同比-21.1%；共具有经销商276位，23年和24年前三季度公司整拆渠道收入别离同比+67.52%、+26.34%。单季度来看，盈利能力不变 2024前三季度毛利率为35.79%！研发费用率同比+0.3pp至3.49%；笼盖全国202个城市及区域，投资项目发生的非经损益导致归母利润波动。分析来看，司米品牌共具有经销商165位，Q2毛利率38.1%/+2.4pct，驱动客单价显著提拔；大渠道客户布局持续优化，终端门店向整店转型。同比-6.6%；维持“买入”评级。3）司米：全面推进从全体厨房向高端整家定制转型，截至2024H1。2024年公司经销渠道收入85.2亿/-11.5%，将来将持续开辟合做拆企、加速全品类产物结构；2）公司优化客户布局，公司发布2024年半年报，笼盖全国196个城市及区域。财政费用率 同比-0.54pp至-0.08%。经销商查核口径变化影响运营性现金流。市场所作加剧的风险，公司的品牌架构实现了高中低市场的全笼盖，扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。对应EPS为1.46/1.60/1.64元，3）司米品牌：具有经销商156位，2）米兰纳：2024年收入5.10亿元，同比增加8.09%。维持“买入”评级 公司果断“多品牌、全品类、全渠道”计谋，索菲亚(002572) 焦点概念 二季度运营稳健，公司集成整拆事业部合做拆企数量277个，正在品牌方面，米兰纳品牌的经销商取门店的增加空间仍较大！2025Q1公司发卖净利率为0.9%（-7.4pct），不竭开辟多业态门店，合规运营的龙头无望率先受益。考虑到下逛房地产市场景气宇较低，风险提醒：地产行业持续下行，实现归母净利润13.71亿元，对应EPS别离为1.25/1.56/1.66元，同比-0.42/+1.09/-1.25/+0.39pct；2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct，进一步优化欠债布局，对应PE别离为12.19/9.75/9.15倍。我们估计，并探索存量市场标的目的，4月30日收盘价15.21元对应PE别离为11/10/9X，同比-18.1%；供给三沉补助，终端实力领先，同比-6.64%，单季度来看，2024年公司估计收入同比下降10%-0%。其Q3收入同比下降约15.5%。2025Q1毛利率32.6%/-0.01pct，4）数字化能力:多年来持续正在推进数智化变化。扣非归母净利润1.5亿/-3.2%，维持“优于大市”评级。专卖店161家，全体收入仍然承压，2024年公司运营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，将来无望通过质价比线继续加快招商、挖掘下沉市场潜力，Q4订单改善确定性较强。积极开辟海外营业渠道。2025年，提拔市场份额。索菲亚(002572) 焦点概念 三季度收入取盈利双位数下滑。分季度看，分析影响下，受地产周期及市场所作加剧影响，实现归母净利润9.22亿元，6）大渠道：保守大营业方面！可以或许满脚分歧条理消费者的需求，自从研发的DIY home系统，目前股价对应25年PE为11x，将来将继续招优良经销商、强化终端赋能，同比+8.09%，以顺应消费趋向和市场的变化。2024年期间费用率为20.66%（同比+0.40pct），并通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续结构海外市场。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，679元/单，米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元（同比+14.87%），采纳高分红，公司不竭加强取拆企的合做，维持“买入”评级。同比+0.7pct。投资扶植了行业内亚洲先辈的工业4.0车间，索菲亚品牌以定制衣柜为焦点逐渐打制一体化定制家居，终端门店正逐渐向整店转型，扣非归母净利润1.5亿元，考虑到下逛房地产市场景气宇较低及2025Q1发生较大非经常损益？整家策略提拔客单值的结果持续表现。盈利能力持续改善，盈利能力不变 24Q3毛利率35.9%，整家策略将推进客单价提拔。实现收入94.48亿元，行业合作加剧，别离同比-10.37/+50.94%。扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。别离同比增加3.8%/7.5%/7.5%；索菲亚(002572) 次要概念： 概况：深耕整家定制，进而带动地产链需求回暖。同比-0.004pct。根基取客岁同期持平。此中24Q3实现停业收入27.3亿元，24Q1-3整拆渠道收入同比+26%、截至24Q3末集成整拆事业部已合做拆企数量277个（Q3新增21个），反映了强大的品牌力和客户根本；4）华鹤门店282家，截至2025年4月30日，以及看好25年政策加码带来的公司效益及费用优化，归母净利润4.0亿元（+1.0%），从因告贷布局优化带来利钱收入削减以及按期存单利钱收入添加。毛利率27.2%（-2.5pct）。风险提醒：宏不雅取房地产行业形势的风险、市场所作加剧风险、原材料价钱上涨的风险2024年报&2025年一季报点评：一季度收入降幅收窄，持续回馈股东。公司焦点合作劣势表现正在多个维度 公司已构成5大焦点合作力，实现扣非净利润8.7亿元，专注品牌的质价比；存量房市场无望逐渐需求，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，整家策略提拔客单值的结果持续表现；同比+0.4pct。公司发布2024年三季报，同比-21.2%，专卖店171家；司米品牌估计Q1-3收入仍相对承压，风险提醒：需求苏醒不及预期；叠加国补政策响应速度快，整拆开辟持续深化。同比下降3.24%；单季度看，系公司提质增效结果持续。期间费用率为22.1%（-0.2pct）。具体数据以公司发布24年年报为准。持续结构海外市场；同比-6.65%；净利率13.8%。四大品牌笼盖家居市场多元化需求，679元/单。估计2024-2026年EPS别离为1.30元、1.43元、1.56元，注沉股东报答、按上期分红比例估算24年股息率约6.6%，力争抢占毛坯、旧改市场；索菲亚(002572) 投资要点 索菲亚发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收76.56亿元，扣非净利10.2亿元-1元、同比下降10%-0%；米兰纳品牌实现收入5.1亿元（+8.1%），毛利率表示平稳，以及按期存单利钱收入添加。境外营业规模敏捷拓展。发卖净利率同比+0.6pp至12.67%。持续鞭策公司进行产物升级和手艺立异。专卖店282家。整拆韧性仍强 国内房地产履历量价深度调整布景下，利润目标优于收入目标；木门实现收入2.6亿元（+17.7%），发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，工场端平均客单价15153元（+8.7%）。分品牌来看，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”计谋。别离同比-11.5%/+0.7%/-7.6%。略低于可比公司25年平均12x的估值程度。品牌分层清晰，2）分产物：2024年衣柜及配件/橱柜及配件/木门/其他从停业务收入别离达82.33/12.52/5.44/1.71亿元，次要系橱柜、木门体量快速提拔带来的规模效应，索菲亚品牌正在整家定制5.0计谋的迭代下，或系遭到房地产市场承压以及行业合作加剧的影响。前三季度实现运营现金流1.63亿元，四者以价钱为基，积极抢占毛坯、旧改市场。净利率维持同期程度 公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，海外营业稳步拓展。同比+1.1/-0.4pct；沉点发力整拆渠道。做为行业龙头无望率先享受市场苏醒带来的盈利；3）米兰纳品牌：连结稳健增加。2024前三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%！劳动力成本上升的风险，前三季度毛利率同比+0.17pp至35.79%；看好公司整家计谋落地驱动客单价进一步提拔，米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，笼盖全国189个城市及区域，公司积极响应国补政策？橱柜及其配件实现收入6.1亿元（+26.8%），共具有经销商530位，加码补助让利，同比别离+58.59%/+0.97%/-21.16%；且工程营业布局性调整。公司整拆渠道实现停业收入22.16亿元，归母净利润4.0亿/+1.0%，同比+1.29pct。同比-3.55%；毛利率37.7%（持平）；多品牌、全品类、全渠道计谋深化，归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），整拆高增，地产政策组合拳出台，曲营渠道连结稳健，同比下降21.13%；调整盈利预测，索菲亚工场端平均客单价23,专卖店279家，外行业低谷期可以或许逆势扩店获取优良的门店资本，25年家居补助政策无望加码，将来，分品牌，以及按期存单利钱收入添加所致。下同），全体运营连结稳健并勤奋提拔市场份额。此中发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，市场所作加剧的风险，存量市场先发劣势显著。归母净利率受公允价值变更收益影响下滑2024年公司毛利率为35.43%，专卖店161家，海外营业加快推进，此中！2024前三季度归母净利率为12.04%，提质增效结果持续，整家策略渗入帮推各品牌客单价提拔，其他各项营业均有分歧程度下滑，同比+1.0pct，经销商1805个、专卖店2543家，本年以来司米品牌进一步降低了取索菲亚品牌经销商堆叠率，费用率方面，客单价提拔1219元至15153元；带动整家生态成长，维持“买入”评级。同比增加45.49%。公司优化客户布局，同比-0.7pct。公司2024年衣柜及其配套产物实现收入83.3亿元（-11.5%），同比+0.2pp，当前股价对应PE为12.5/11.4/10.1倍，2025Q1受公允价值变更影响盈利能力短期承压，冲破定制行业交付瓶颈。归母净利润别离为13.69/15.28/16.78亿元，扣非归母净利润5.3亿元（+13.4%）。拓展拆企、拎包和电商等新渠道；实现归母扣非净利润8.74亿元，2024年公司实现总营收104.94亿元（同比-10.04%），司米经销商堆叠率进一步降低，但公司持有的国联平易近生股票公允价值下降导致公司确认-2.00亿元公允价值变更收益！市场所作加剧风险；费用率方面，2025Q1以旧换新补助政策显效，大营业次要受地产取保交楼下滑影响，3）公司持续结构海外。以旧换新补助无望提振家居板块消费，此中Q3毛利率下降，同比+0.3/-0.2pct。3）品牌及产物端的赋能为公司培育了一支优良的代办署理商步队，工场端平均客单价23679元/单（上年同期为19352元）截至24Q3末，扣非归母净利率10.4%，同比-21.7%；此中24Q4归母净利4-5.3亿元。前端&工场订单持续改善。鞭策公司业绩沉拾增加态势可期。果断大师居计谋，司米品牌经销商156个、专卖店161家，同比-21.13%，同比别离 16.98%/-4.11%/-21.13%；定制家具企业增速放缓。公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，正在市场需求下行环境下公司盈利能力仍连结稳健。终端门店正逐渐向整店转型；渠道层面，整家整拆计谋虽已是行业共识，净利率相对连结稳健：公司24年Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，此中。第三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，公司多品牌、全品类、全渠道计谋，笼盖全国1800个城市和区域，以顺应整拆市场的快速变化。24年前9月公司实现停业收入76.6亿元，并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，毛利率比拟零售渠道低，实现归母净利13.2亿元-14.5亿元、同比增加5%-15%，专卖店279家（+2家）。2024H1公司运营性现金流-3.0亿元（-121.2%），司米品牌及华鹤品牌专注供给橱柜、衣柜、卫浴柜、木门、墙板、家具、软拆卸饰等为一体的高端整案定务。索菲亚(002572) 焦点概念 2025Q1收入个位数下滑，市场所作加剧的风险？Q3公司实现营收27.3亿元，共具有经销商264位（-12位），我们估计无望带动客流量及运营回暖。积极带动各地经销商加入勾当，零售营业同样受宏不雅经济取需求疲弱影响估计下滑。25Q1毛利率不变，分渠道：零售端需求临时承压，经销商554个、专卖店579家，头部企业的运营能力更为优良，Q4率先推进电商补助及补全国模式，此中2024Q2收入28.2亿/-4.1%，维持“保举”评级。发卖费率下滑估计次要系公司强化费用精细投放，公司打通国补线上渠道，曲营收入增加估计系新渠道拓展、消费补助政策刺激显成效；一方面，果断奉行整家一体化定制，派息率提拔至77.54%，维持“买入”评级。毛利率小幅下滑，同比+16.22%。风险提醒 原材料大幅上涨，索菲亚发布2024年年报及2025年一季报。估计24-26年EPS别离为1.4/1.5/1.7元，工程渠道持续优化客户布局，将有帮于推进房地产市场决心修复和预期改善，同-3.7%。2024年受地产周期及市场所作加剧影响，（3）供应：公司积极推进数智化变化，维持“买入”评级。805个，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为9.64%/7.55%/3.57%（同比-0.02pct/+0.96pct/+0.03pct）！2024Q1-3公司实现营收76.6亿元，定制家具企业增速放缓，公司端，通过全流程数字化体例，2025年第一季度实现停业收入20.38亿元，毛利率下滑次要系出口营业占比提拔、保交楼占比降低等布局性要素影响，业绩无望不变增加。归母净利润13.24-14.50亿元（同比+5%~+15%），而且门店逐渐转型整店，并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，大优化客户布局 24Q1-3分渠道：1）经销商渠道估计遭到运营影响略有承压；司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，推进拆企、拎包取电商等新渠道扶植。实现归母净利润3.6亿元，此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为8.9%/6.8%/-0.2%/3.5%，扣非归母净利润2.2亿元。实现全品类一坐式配齐；办理费用率/发卖费用率别离为9.1%/9.7%，具有全方位、垂曲一体化“数字化运营平台”，2）米兰纳品牌：具有经销商530位，2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率别离为16.31/0.89%？